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（原标题：伯恩斯坦：看空原油的意义有一个 但看多的意义有十个）
当下的原油阛阓正处于一种相称永别的现象：共鸣相称悲不雅，但基本面却在感触万千。
伯恩斯坦在最新的陈诉中探口而出地指出，当今阛阓上如实存在一个广阔的看空意义——供过于求。中国需求的疲软、OPEC减产的破除以及非OPEC国度供应的苍劲增长，导致客岁石油库存增多了晋升4亿桶(>100万桶/日)。阛阓共鸣因此大幅下调了2025年的油价预期，以致有分析师预测2026年布伦特原油将跌至61好意思元/桶。
然则，这恰是逆向投资者的契机处所。伯恩斯坦以为，当阛阓盯着短期的供需失衡时，却疏远了相沿长久油价的十个要津维持。关于领有耐烦本钱的投资者而言，刻下高达60-65好意思元/桶的价钱对行业来说已不能握续，本钱正在逃离，而这时时是周期性底部最明确的信号。正如那句老话：低油价自己就是低油价的解药。
本钱呈报率已低于本钱成本，行业不能握续
刻下油价下，行业的本钱呈报率(ROACE)也曾低得惊东说念主。
伯恩斯坦的测算浮现，石油行业平均需要50-55好意思元/桶的油价身手达成盈亏均衡。要是油价看护在60好意思元/桶，行业的本钱呈报率将仅为低至中个位数。
追念历史，2019年油价为64好意思元/桶时，本钱呈报率仅为6%;而2024年油价平均81好意思元/桶时，呈报率才达到11%。
探求到行业昔日100年的平均本钱呈报率约为10%，刻下的低呈报率意味着本钱正在流出该行业。左证周期性投资手册，当本钱呈报率低于本钱成本且本钱驱动退守时，恰是投资者入场的最好时机。
长久油价预期已低于边缘分娩成本
石油股票响应的不是刻下价钱，而是基于长久油价预期的折现现款流。当今布伦特原油的5年远期价钱为66好意思元/桶，关于行业来说太低了。
伯恩斯坦估算的长久边缘分娩成本为71好意思元/桶。当油价低于长久边缘成本时，投资石油股票取得正收益的概率显耀增多。
这并不料味着油价不会短期更低，但赔率也曾向故意于投资者的标的歪斜。此外，跟着金属和材料价钱上升，分娩的边缘成本只会增多而不会减少。
中国需求虽放缓，但“行家南边”将勤劳增长
阛阓精深以为中国石油需求的“黄金时期”也曾扬弃：柴油需求因经济放缓而下降，电动汽车已占到汽车总销量的60%。
但是伯恩斯坦以为，行家石油需求的故事并未闭幕。
天然经合组织(OECD)国度和中国的需求可能见顶，但在中国和OECD以外，生涯着50亿东说念主口的“行家南边”国度(如东南亚、印度、中东和非洲)，其东说念主均石油豪侈量仅为西方的一小部分。
这些国度对改善生涯形态的渴慕将推动动力豪侈，成为改日十年石油需求增长的新引擎。
闲置产能缓冲不及，风险溢价应上升
营业石油公司每天王人在满负荷分娩，独一的缓冲来自OPEC的“闲置产能”。
天然OPEC客岁破除200万桶/日的减产导致油价下降，但这使得有用闲置产能回升至3.4%(略高于300万桶/日)。
这一水平只是追念到了历史平均水平，相称于伊朗的产量。这意味着，面对不能预感的战争或供应中断，行家阛阓给与冲击的缓冲垫并不厚。因此，油价理当包含更高的风险溢价。
地缘政事风险处于数十年高位
历史标明，中东战争时时伴跟着油价冲击。
今天的地缘政事风险指数比9/11以来的任何时分王人要高。天然这不一定意味着行将爆发要紧突破，但一个愈加永别的寰宇无疑增多了供应中断的概率。
阛阓对委内瑞拉和利比亚产能复苏的乐不雅预期可能过于生动，地缘政事的高风险环境支握更高的油价。
好意思元疲软是油价的强心剂
昔日30年的数据浮现，好意思元指数(DXY)与践诺油价呈强负联系。
颓势好意思元不仅利好看成石油需求引擎的新兴阛阓，也使得以非好意思元货币计价的石油更低廉，从而刺激需求。跟着好意思元指数浮现出疲软迹象，这对包括石油在内的通盘大批商品王人是利好。
再投资率暴跌，储量寿命裁汰
储量寿命是长久产量增长的最好先行方针。
昔日25年，行家最大的50家石油巨头的探明储量寿命已从15年下降至11年。主要原因是行业呈报率低，公司更凝视推进呈报(回购和分成)而非本钱支拨。
行业的再投资率(本钱支拨与现款流之比)已从接近100%暴跌至约50%。这种投资不及将导致改日的储量置换疲软，并对改日的产量增长组成下行压力。
动力板块长久发达欠安，具备反向投资价值
动力板块在昔日11年中只消3年跑赢了标普500指数，且邻接3年发达欠安。动力股在标普500中的权重已从2011年的12%暴跌至如今的仅3%。
投资者对该板块的酷好降至冰点，但这恰是反向投资的契机。石油时时谨守超等周期，天然咱们可能不处于新的超等周期中，但在需求见顶之前，石油行业仍有可能演出另一场要紧周期行情。
好意思国页岩油的黄金时期正在闭幕
昔日15年，好意思国页岩油产量的爆发式增长(从2010年的560万桶/天增至1350万桶/天)透顶转换了行家疆土。
但这“黄金时期”正在完毕。 Eagleford和Bakken等主要盆地已干与熟悉期，即等于中枢的二叠纪盆地(Permian)，其一级优质区块也靠近缺少，产量增长浮现出触顶迹象。
当今的共鸣预期是，好意思国原油产量将与客岁的创记载水平基本握平。钻机数目在2025年握续下降，要是WTI油价看护在60好意思元/桶或更低，钻机数还将进一步减少。这意味着非OPEC国度的供应增长引擎也曾熄火。
中国的策略石油储备(SPR)诞生
尽管中国工业需求疲软，但策略石油储备(SPR)的购买提供了要紧相沿。
客岁中国增多了晋升1亿桶的石油库存，瞻望本年将再增多1.5亿桶。当今中国领有约14亿桶的石油储备，相称于112天的入口秘籍量。
更要紧的是宏不雅逻辑的滚动：中国领有无数的贸易盈余资金。在黄金价钱不菲(晋升5000好意思元/盎司)的布景下，石油成为更好的储备钞票。在油价低于70好意思元时，中国有充分意义不息通过策略收储来吸纳什物原油。
本文转载自华尔街见闻湘潭配资炒股综合信息平台_股票配资门户与行情参考，智通财经剪辑：李佛。
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